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大眾消費復蘇持續，可選商品低位企穩。5月社會消費品零售總額在限額以下商品和餐飲零售的拉動下稍好于我們預期，消費結構中表現較好的主要是中低收入人群就業改善所帶動的必需品和大眾服務消費，中高收入人群財富效應預期較弱、地產周期磨底持續影響可選商品消費意愿。
制造業、基建維持高增，房地產投資探底，投資基數再度下修。5月固定資產投資累計同比4.0%，較上月下滑0.7個百分點，測算單月同比1.6%，較上月下滑2個百分點，投資整體趨弱但稍好于我們預期。三大類投資分化加劇，基建投資維持較高增長區間、持續對中低收入人群就業形成拉動。房地產開發投資再度探底，單月同比-10.5%跌幅擴大，一季度積壓需求集中釋放未能扭轉開發商的謹慎預期。
住宅銷售繼續降溫，竣工改善速度放緩。5月住宅銷售面積累計同比2.3%，測算單月同比0.6%，基數進一步下探未能扭轉弱勢，房價環比漲幅收窄，居民部門積壓的地產需求連續兩個月明顯降溫，購房意愿尚未恢復。新開工面積單月同比-29.7%跌幅擴大0.8個百分點，反映地產商預期仍然謹慎。住宅竣工當月同比17.8%，增速較上月回落14.3個百分點，土儲不足制約開發商周轉效率，竣工改善速度放緩。
工業生產增速受限，高庫存持續削弱中上游生產動能。5月工業增加值同比3.5%回落2.1個百分點，兩年平均增速2.1%小幅改善0.8個百分點但仍大幅弱于一季度。以兩年平均增速計，采礦業（2.8%）、公用事業（2.5%）有所降溫，制造業（2.1%）溫和改善。上中游制造業生產受到高庫存的持續抑制作用普遍有所弱化，下游面向全球需求的高端制造業如電子產業鏈生產較前4個月有比較明顯的改善。
外來農業戶籍就業明顯改善，城鎮年輕人群失業再度增加。5月失業率維持于5.2%的上月水平，明顯低于2020年和2022年同期，總體就業情況較為穩定。結構分化加劇，外來農業戶籍失業率大幅，同比下行達1.3個百分點，帶動15-59歲失業率再降0.1%至4.1%的新低，顯示基建投資相關的建筑業就業今年以來持續大幅增加。城鎮戶籍人口為主的16-24歲失業率卻再度上行至20.8%的新高，顯示城鎮地區年輕人購房購車需求相對不強，對工作崗位期待較高，屬于結構性失業。
當前中美供需結構相反，我國內需整體偏弱而制造業供給能力強勁。一方面，房地產周期尚未見底令中高收入人群財富效應預期偏弱，消費意愿較低，可選商品消費和高檔服務消費改善動能相對不強。另一方面，基建投資實際增速持續維持高位，帶動中低收入人群就業改善、必需品和大眾服務消費穩健復蘇。今日MLF利率下調10BP，央行主動實施貨幣政策中性偏松操作并不直接受海外貨幣環境仍然偏緊的約束，但當前房地產周期磨底根本原因在于產業布局區域不均衡和人口流動的過度單向化，不應期待貨幣政策對一線城市房地產需求直接進行刺激，后續我們預期中的降息降準操作更多可能是指向基建投資——中低收入人群就業改善——大眾消費復蘇這條經濟邏輯。維持全年降準100BP（每季度25BP）、1YLPR和MLF利率下調20-30BP，5YLPR下調10-15BP的預測不變。
風險提示：穩增長政策力度不及預期。
