《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

9月8日，深圳市睿聯(lián)技術(shù)股份有限公司(以下簡稱，“睿聯(lián)技術(shù)”)更新了招股書并回復(fù)了來自深交所的問詢。

當(dāng)國內(nèi)消費(fèi)市場逐步飽和時(shí)，中國制造型企業(yè)開始紛紛出海，海外銷售成為一片藍(lán)海。經(jīng)營期間，睿聯(lián)技術(shù)重點(diǎn)面向海外消費(fèi)市場，在近三年中，境外銷售產(chǎn)品的收入均占公司較大比重，而這或許暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖片)

而且，從分紅角度，看起來睿聯(lián)技術(shù)也并不缺錢，此刻卻選擇了上市募資來“圈錢”。

01

亞馬遜“依賴癥”

睿聯(lián)技術(shù)成立于2009年，官網(wǎng)顯示，公司的產(chǎn)品主要包括Security Camera和Personal Cloud兩個(gè)方向，自主品牌“Reolink”面向歐美市場運(yùn)營，包含了無線電池?cái)z像頭、室內(nèi)智能安防攝像頭和安防監(jiān)控系統(tǒng)等產(chǎn)品線。

從2019年至2021年度（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)）睿聯(lián)技術(shù)實(shí)現(xiàn)營收分別為5.25億元、9.60億元和13.67億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4072.92萬元、1.86億元和2.49億元，扣非后歸母凈利潤分別為5766.33萬元、1.95億元和2.42億元。

近三年，睿聯(lián)技術(shù)的營收實(shí)現(xiàn)高速增長，年均復(fù)合增長率為61.44%。

報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)的業(yè)務(wù)類型較為單一。來自攝像機(jī)單機(jī)、攝像機(jī)套裝和配件的產(chǎn)品收入占報(bào)告期各期的99%以上。

除此之外，睿聯(lián)技術(shù)還主要通過亞馬遜、eBay、速賣通、官網(wǎng)等線上渠道銷售。

報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)來自線上渠道銷售的收入占總收入的比重分別為88.74%、89.84%、90.68%。其中，來自亞馬遜平臺渠道銷售的收入分別為3.40億、6.49億和8.68億，占總收入的比重分別為65.00%、67.90%和63.80%。

在招股書中，睿聯(lián)技術(shù)也披露了自己銷售集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。公司稱，“亞馬遜是歐美國家消費(fèi)者的主要線上購物平臺。如果平臺方由于市場競爭、經(jīng)營策略變化或當(dāng)?shù)貒艺谓?jīng)濟(jì)環(huán)境變化而造成市場份額降低，而公司未能及時(shí)調(diào)整銷售渠道策略，可能對銷售額產(chǎn)生不利影響。”

眾所周知，2021年4月開始，亞馬遜開啟了全球封號浪潮，國內(nèi)不少企業(yè)深受影響。而在2022年亞馬遜全球戰(zhàn)略會議上，其表示，封號將成為常規(guī)行動。換言之，如果睿聯(lián)技術(shù)在亞馬遜銷售渠道端有任何異常，其意味著公司業(yè)務(wù)面臨著巨大挑戰(zhàn)。而短時(shí)間，要想進(jìn)行業(yè)務(wù)及渠道調(diào)整，也顯然難度不小。

02

重營銷，輕研發(fā)

同其他電子設(shè)備制造企業(yè)相比，睿聯(lián)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率明顯偏低。

報(bào)告期各期，睿聯(lián)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用分別為4076.64萬元、3245.12萬元和4728.39萬元，占營業(yè)收入的比重分別為7.77%、3.38%和3.46%。

對于2020年研發(fā)費(fèi)用下降，睿聯(lián)技術(shù)表示，“主要系2019年公司研發(fā)費(fèi)用中包括大額股權(quán)激勵費(fèi)用1738.85萬元。扣除股權(quán)激勵影響后，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2337.79萬元、3080.03萬元和4176.39萬元，近三年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為33.66%，保持穩(wěn)定上升趨勢。”

同一時(shí)間，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為8.07%、6.78%和4.49%。睿聯(lián)技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值。

但報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)在銷售費(fèi)用的投入上并不低，并且銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。

近三年，睿聯(lián)技術(shù)的銷售費(fèi)用分別為1.53億、1.67億和2.45億元，占當(dāng)期營收入的比例分別為29.13%、17.40%和17.95%。

剔除物流費(fèi)用影響，睿聯(lián)技術(shù)的銷售費(fèi)用率在報(bào)告期內(nèi)也分別為18.98%、17.40%和 17.95%，若以最后的2021年為例，銷售費(fèi)用則五倍高于研發(fā)費(fèi)用。

跟同行相比，睿聯(lián)技術(shù)的銷售費(fèi)用與同行業(yè)平均水平較為接近。

對于為何睿聯(lián)技術(shù)會存在高企的銷售費(fèi)用，以及重營銷輕研發(fā)等問題，IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，“以線上銷售渠道為主的企業(yè)同樣需要大量投入以引發(fā)關(guān)注、引流和導(dǎo)流并實(shí)現(xiàn)向銷售的轉(zhuǎn)化，并非主要依靠線上銷售的企業(yè)就不需要花費(fèi)大量資金用于營銷投入了。”

同時(shí)，柏文喜還表示，“長期重營銷輕研發(fā)對于制造型企業(yè)而言，會讓企業(yè)在主打的某款產(chǎn)品超越生命周期之后無法實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的有效接替，從而失去可持續(xù)發(fā)展能力和業(yè)績的持續(xù)支撐。”

03

上市前夕大額分紅

在此次回復(fù)深交所的問詢函中，申請文件顯示，2020年、2021年睿聯(lián)技術(shù)曾現(xiàn)金分紅，分紅金額分別為1.06億元、1.17億元。

睿聯(lián)技術(shù)對于現(xiàn)金分紅的合理性解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營業(yè)績保持快速增長，盈利能力較強(qiáng)，具備大額現(xiàn)金分紅的條件。報(bào)告期各期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為4662.05萬元、7987.36萬元和 6757.81萬元，賬面資金充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，具有合理性。

在問詢函中還顯示，對于現(xiàn)金分紅的資金流向以及最終用途，睿聯(lián)技術(shù)的實(shí)控人劉小宇、王愛軍分別將資金用于理財(cái)、基金、股票投資、購買股權(quán)、歸還房貸以及購房等。

而在招股書中顯示，報(bào)告期內(nèi)，睿聯(lián)技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.95%、53.48%和38.07%。在2019年、2020年，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為43.32%和35.96%，睿聯(lián)技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)內(nèi)平均值。

此次IPO，睿聯(lián)技術(shù)計(jì)劃募資11.23億元，主要用于研發(fā)中心升級項(xiàng)目、總部運(yùn)營中心與信息化升級項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。其中補(bǔ)充流動資金計(jì)劃投入約2億。

上市前夕大手筆分紅，同時(shí)又計(jì)劃補(bǔ)充流動資金2億元，睿聯(lián)技術(shù)對于上市融資的動機(jī)無疑會遭到市場質(zhì)疑。（港灣財(cái)經(jīng)出品）